投融资版图重构，谁在重塑寒冬下的资本市场？

生物科技领域的资本寒冬，正在推动资本市场投资格局的重塑。

过去十年，大量资金涌入了Biotech初创企业，生物科技领域迎来了繁荣时期。但在2023 年，对生物制药初创公司的风险投资，却陷入了2016年以来的最低水平。

不少Biotech裁员、倒闭、破产，但风险并不只属于这些初创企业。我们看到，一些风投基金尚未从之前的投资中收回太多回报，哥伦比亚大学金融和风险投资教授Angela Lee表示，似乎每个人都因此暂停了新的筹款活动。

生物科技媒体STAT在本月发布了《2023年生物科技顶级风险投资公司排名》报告，共评估了18家风投公司，报告显示，其中约十几家公司的回报率低于上一年，因为缺乏IPO和中等程度的并购，使得资本退出变得更加罕见。风投基金正在努力应对这场持续疲软的资本市场影响。

不过，逆境向来是行业重塑的机会，生物科技领域的投融资格局正在发生变动。

在国内，投融资版图正发生变化。地方政府基金为生物医药产业投融资注入了破冰动力，甚至起到了带头帮助行业复苏的作用，红杉、高瓴等具有代表性的投资机构出手次数有所下滑，但已经坚定地聚焦在更加早期的创新项目上。

投融资版图的变动在国外同样十分明显，根据生物科技数据库Bay Bridge Bio的统计，生物科技赛道传统VC的投融资份额，已经开始受到新兴投资机构的抢占，随之而来的，是各个融资轮次版图的重构。IPO市场开始放缓，交叉轮/B轮融资的VC活跃度降低，下游投融资环境的变动，为A轮融资带来了最大变化。

据Bay Bridge Bio的统计，随着资本市场IPO的放缓，交叉轮/B轮融资格局发生了巨大变化。交叉基金和B轮成熟生物技术风险投资公司的活跃度降低，但同时，包括家族办公室、主权财富基金和欧洲基金在内的其他投资者在增加。

交叉轮/B轮投融资的变化，带动了A轮融资的版图重构，单一的A轮风投基金开始受到多元化的冲击，将份额让给了不少此前专注于后期融资轮次的VC。

过去十年，老牌Biotech VC如RA Capital、Atlas、Versant、Third Rock等占据着生物技术赛道大部分的投资份额，它们是生物科技行业风险基金、交叉基金的代表，也是生物科技行业的中坚力量，能够从运转良好的IPO阶段获得丰厚的回报。

Bay Bridge Bio 对2018-2023年的顶尖生物科技风险投资基金进行了梳理，数据显示，最近5年，Flagship、RA Capital、Orbimed、ARCH、Versant等，是一直保持着最活跃投资状态的VC。同时，他们也是近几年投资收益回报的最大受益者，其中，Flagship以77亿美元的收益拔得头筹，Orbimed、Viking Global等紧随其后。

不过，2019年后，新冠疫情让市场陷入动荡，随之而来的是IPO市场的停滞，这些专注后期投资的风投基金开始放慢活动速度。在A轮融资阶段，只有ARCH、Flagship和Versant仍在继续进行积极的投资布局，它们是新冠疫情期间最活跃的基金。但随着下游资本市场恶化，Third Rock Ventures、Atlas Venture等却不断收紧投资策略，从2018、2019年的榜上有名，到近两年开始慢慢退出榜单，参与的A轮融资交易数量逐渐减少。

这给了更多新投资者机会，一批新VC正在加快布局生物科技领域的步伐，甚至在新冠疫情期间加大了活动力度。可以肯定的是，老牌VC的退出，正在将份额让给新贵风险投资公司。

老牌VC和行业新VC在A轮投融资上的表现，图片来源：Bay Bridge Bio

上图是Bay Bridge Bio对A轮融资老牌VC和行业新VC投融资事件数量的统计，可以看到，从2022年年初开始，老牌VC的出手次数开始不断下滑，而新VC却加大了投资力度，在投资事件上超越了老牌VC。

十多年来，少数基金一直主导A轮融资市场。由于对下游投资者的影响集中在这少数几家基金中，这意味着如果一家Biotech不符合这一小群投资者的口味，即使它具有真正的潜力，也不会获得融资。

而现在，A轮融资阶段的美国老牌biotech风投公司，正在将份额让位于泛科技领域投资机构，或者Techbio风险投资机构。

实际上，开始占据A轮老牌VC投资份额的新贵VC并非就是“新兴”投资者，他们其中，有的已经投资生物技术多年甚至几十年，有交叉基金，也有制药企业风投基金，这些VC历来将投资集中在种子轮或后期阶段，或者只是偶尔投资生物科技领域。如今，却将目光聚焦在A轮融资阶段。

尤其在新冠疫情前后，这一表现更加明显，下图是Bay Bridge Bio对新冠疫情前后A轮融资最活跃的投资机构的梳理，可以看到，Techbio VC、交叉基金、MNC风投基金数量显著增长，其中甚至出现了家族办公室的身影。这些新入局者能够调整投资策略以适应 A 轮投资，将比适应市场差异较慢的投资者更拥有显著优势。

 新冠疫情前后A轮融资最活跃的投资机构，图片来源：Bay Bridge Bio

不少新进成立的Techbio VC开始崭露头角。比如，Catalio Capital Management成立于2020年，短短3年时间已经投出了64家Biotech，并在2022年超额完成了第三期风险基金的募集。该基金投资的许多公司由Catalio Venture Partners创立，其团队由来自美国和欧洲顶级学术机构的36名世界知名企业家组成。Catalio的投资策略就是利用这种独特的风险合作伙伴结构，寻找具有突破性的生物技术，为公司提供专有的投资机会。

Northpond Ventures成立于2018年，专注于科技成果转化。其Northpond Labs致力于支持、资助和参与哈佛大学、麻省理工学院等领先学术机构的早期科学研究，而Northpond Biulds则是将从 Northpond Labs的研究业务转变为适合进一步投资的初创企业。该基金已经投资了72家企业。

交叉基金是生物科技融资生态系统的中流砥柱，能够更快推动企业IPO。自从新冠疫情导致交叉轮交易受挫以来，这些投资者纷纷开始在A轮市场寻求庇护。他们中甚至有的在新冠疫情前就活跃在A轮融资中。

新冠疫情期间，一些Biotech估值暴跌，基本面崩盘，交叉基金会在此种情况下出现，更多地采取以市场为中心的方法，根据下游投资者的购买意愿与公司的基本面进行投资。这让交叉基金在老牌VC的退出中，有了最终确立自己成为上游投资者地位的机会。

在A轮融资中，BMS、辉瑞、诺和诺德等MNC的风投基金引人注目。与交叉基金不同，他们多年来一直活跃在A轮融资中，除了需要帮助完成财务目标，更要为母公司的战略目标服务。由于失去主要药物的独家经营权，大型制药公司在未来几年将面临巨大的收入损失，大型并购尤其是去风险产品的并购交易，一直是其解决这一问题的常见方法。在资本市场较为萧条的阶段，这些MNC风投基金既可以助力初创Biotech的成长，更能够满足自身扩展产品管线的需求。

2018 年之前，生物科技赛道并没有真正的种子轮市场，并不受到投资人的关注。初创公司几乎没有办法筹集初始资金，除非这家公司是传统VC的一部分，或与之关系密切。一些活跃的家族办公室和天使投资人会进行种子轮投资，但提供的条件普遍较差。生物科技领域的种子轮融资并不完善。

在过去几年，生物技术行业种子轮融资呈爆炸式增长，出现了数十家新投资者。而现在，生物科技领域融资生态系统更加完善，不同类型的创始人都会受到资本的关注。种子轮融资的价值随之得到更多认可。

2022年，Third Rock Ventures建立了第六支基金，共筹集了11亿美元，是其成立以来规模最大的一支基金，其中大部分资金将用于 A 轮融资。

但基金合伙人Reid Huber提到，这支基金关注的其中一个领域便是种子轮融资，“我们会考虑关注和资助这些公司的种子轮阶段，使他们的管线比过去更加成熟，这样他们就会有更清晰的产品视野和对投资者的价值主张。”

过去一两年，市场对一些上市公司的反应并不友好，一些公司因在没有明确的临床试验或数据公布时间计划的情况下上市，遭受诸多批评。

Third Rock另一位合伙人Abbie Celniker也提到，“我们认为真正创造价值的是种子轮融资，它可以确保公司已经确定了一个合理的、可以进入临床的现成资产。”

从种子轮融资就开始保驾护航，成为了风投基金规避风险的手段。