提供支持辉瑞在2023年走了一段下坡路。
2022年，辉瑞创造了大型制药公司的历史——由于新冠病毒相关适应症，辉瑞首次打破1000亿美元收入大关，成为首个千亿销售额规模的制药巨头。根据年度业绩报告，新冠相关产品贡献了相当可观的销售额——疫苗Comirnaty营收378亿美元；口服药Paxlovid营收189亿美元，合计高达567亿美元。超半数的营收比例和新冠相关，也为2023年股价跳水埋下引雷。
超千亿的珠玉在前，某种程度而言，市场对于辉瑞的期待被盲目拉高。辉瑞也意识到了这一点，年度展望中给出下降29%至33%的业绩预期，约为670-710亿美元。新冠疫苗Comirnaty 2023全年预计营收同比下滑70%；新冠药物Paxlovid 2023全年预计营收同比下滑95%。
前有新冠产品大幅滑落，后有GLP-1管线失败终止研发，辉瑞的投资者信心岌岌可危。行业媒体Endpoints News指出，辉瑞是2023年表现最差的大型制药股票，年内下降了44%，市值蒸发约1400亿美元。
12月14日，辉瑞宣布完成对ADC龙头企业Seagen的收购。走在股价下坡路上，又狂投430亿，可见辉瑞重押ADC、扶植肿瘤板块的决心。但更棘手的问题是，如何在反垄断加剧下完成大额收购？又如何弥补收购带来的增长落差？
Seagen收购案的首要挑战，来自于美国联邦贸易委员会（FTC）和欧盟委员会的反垄断审查。一个背景是，FTC在近年对并购交易加强了审查，不仅调查过程愈发复杂，交易审查时间也在拉长，且与规模相关。
“为解决FTC的担忧”，3月，辉瑞终止了与默克的Bavencio合作协议，将相关的开发和商业化权利转让给默克，且保留净销售额15%的特许权使用费。Bavencio为治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌（mUC）的PD-L1抑制剂，2022年为辉瑞带来了2.71亿美元的销售额。9年前，这项交易的前期费用为8.5亿美元。
这一转让是否对监管批准起到了直接效果不得而知，但交易和转型决心确实一览无余。结果上，欧盟委员会无条件批准辉瑞430亿美元收购交易，认为该交易不会造成竞争担忧，理由主要为两大方面：
l两家公司虽然在乳腺癌、膀胱癌、结肠直肠癌、宫颈癌和肺癌领域有重叠管线及在销产品，但产品呈现“差异化和互补”特点，“针对不同患者群体”、“作用模式不同、治疗方法不同”。因而，收购不太可能导致重叠或类似管线的中断、推迟、重新定位。
l此次收购合并“不太可能对价格产生负面影响”，且产品背后的市场“竞争充分”——肿瘤领域和ADC市场的全球参与者众多，该交易不会导致创新的丧失。
后续，辉瑞在Bavencio的问题上再度加码，将收入的净销售额15%的特许权使用费“不可撤销地”无条件捐献给美国癌症研究协会（AACR），支持癌症预防和治疗研究。这样的行动下，辉瑞在12月11日结束了反垄断法案的等待期，完成收购Seagen所需的所有监管批准。
在3月宣布收购公告中，辉瑞预计将通过310亿美元的新长期债务以及短期融资和现有现金的组合为此次交易提供大量资金。在交易完成后第三至第四个全年中，预计将对调整后稀释每股收益(EPS) 产生中至小幅增长。在交易完成后的第三个完整年度内，将实现近10亿美元的成本效率。
5月，辉瑞宣布了由8批票据组成的债务发行定价，利率由4.450%—5.340%不等，票据到期从2025年—2063年。该票据将由辉瑞全资子公司Pfizer Investment Enterprises Pte. 发行。此次发行的净收益将用作辉瑞拟收购Seagen融资的一部分。如果合并终止或未在约定日期前完成，除10年期票据和30年期票据的发行外，该票据将进行特别强制赎回（价格等于该系列票据本金总额的101%）。
在12日更新的2024年度展望中，辉瑞还指出，Seagen收购预期影响为每股0.40美元的稀释。
Q3财报发布之前，辉瑞就已公布其35亿美元的成本削减计划，包括关闭新泽西州皮帕克的工厂等，其中10亿美元预计在2023年实现，另外25亿美元预计在2024年实现——也就是说，明年辉瑞将迎来更多挥刀瘦身的动作。
当然，在削减动作中裁员是重头戏。近期在与员工的视频直播会议上，辉瑞CEO Albert Bourla在没有打任何预防针的情况下突然宣布裁员计划。有员工当场“开炮”：我的领导是否会降工资？也有员工在留言区表达了对公司如此“随意裁员”的不满。
短短4个月后，12月12日，辉瑞将成本削减计划金额从35亿上调至40亿美元，被规划在销售、信息和行政（SI&A）费用与研发费用之中。Albert Bourla称“这使我们有望重新获得新冠大流行前的运营利润”。外媒报道，辉瑞在美国和英国工厂的工人解雇已经开始。
2024年度业绩展望更新的主要调整在于，去除特权使用费、计入Seagen预期营收、计入Seagen收购将带来的0.40美元稀释影响。更新后，辉瑞2024年营收将在585亿至615亿美元间。不计入新冠产品Comirnaty和Paxlovid时，辉瑞营业收入增长预计为8%-10%。若不计入新冠产品及Seagen产品的预期贡献，营收增长预期为3%-5%。
收购公告指出，肿瘤学仍然是全球医药最大的增长动力。此次收购将增强辉瑞在这一领域的地位，同时将扩大Seagen创新药物的全球商业化进展，共同加速下一代潜在癌症突破。
深层次而言，这一收购宣告辉瑞未来的业务方向将大幅侧重肿瘤学领域。与此同步，辉瑞将重组其商业结构，加速对Seagen的合并，提高执行重点、速度与质量。
具体而言，2024年1月起，辉瑞将创建一个新的“辉瑞肿瘤部门”，整合两家公司的部分肿瘤产品商业和研发，并设置为端到端业务组织，由即将担任首席肿瘤业务负责人、执行副总裁的Chris Boshoff博士领导，直属于董事长兼CEO Albert Bourla管理。
“辉瑞肿瘤部门”具体架构
从具体架构中可知，作为端对端业务组织，“辉瑞肿瘤部门”整合了肿瘤产品从研发、合规到商业化的全套业务线。同时公告支出，该部门将包括Biopharma和Oncology Research & Development (ORD)的几个肿瘤业务组合。架构的整体调整和直达Albert Bourla的管理体系表现出辉瑞发展肿瘤领域的决心。
此外，非肿瘤商业组织将被拆分为两大业务部门：辉瑞美国商务部和辉瑞国际商务部，分别直属董事长兼首席执行官Albert Bourla博士管理。辉瑞美国商务部将由Aamir Malik领导，他将担任首席美国商务官兼执行副总裁；辉瑞国际商务部将由Alexandre de Germay领导，他将加入辉瑞担任首席国际商务官、执行副总裁。
同时，在辉瑞任职27年的首席商务官兼全球生物制药业务总裁 Angela Hwang（黄玮明）将离开辉瑞公司。她将继续担任顾问，帮助辉瑞过度至新模式。
10月，受美国政府退还约790万个治疗疗程的EUA（紧急使用授权）Paxlovid的影响，辉瑞将新冠产品的2023年度收入指导减少90亿美元，预计迎来低谷期。不过，这是辉瑞新冠产品商业化过渡的开端。
随着EUA标签的Paxlovid停止分发，NDA（注册上市）标签的Paxlovid将进入美国医药系统，由个人和医疗保险来承担相应费用，销售预期也将根据商业市场的情况来决定。辉瑞将在今年底向所有销售渠道分发产品，支持2024年1月1日开始的Paxlovid商业化。
此外，RSV疫苗Abrysvo5月获批上市，在Q3实现了3.75亿美元销售额——首个季度就跻身辉瑞销售额七大产品，占比2.8%。辉瑞预计，今年至明年的RSV高发季节大约会有8000万老年人以及150万孕妇适合接种疫苗。这意味着Abrysvo还将持续为全年业绩带来可观增长。二者的商业化都将给辉瑞2024年市场注入一股全新增长和信心。
“Seagen的药物、后期开发计划和抗体药物偶联物（ADC）方面的开创性专业知识、管线将有利补充辉瑞的肿瘤产品组合。”
并购前，辉瑞“Oncology”板块包括24种已获批准的创新癌症药物和33个临床开发管道，主要集中在乳腺癌、泌尿生殖系统癌症、血液学和精准医学四大领域。不过Oncology板块在辉瑞过去的盈利中较弱，仅排名第三，前三季度营收不足100亿美元，同比降低6%。其中最大的营收单品为2015年上市、乳腺癌适应症的哌柏西利，且面临着专利悬崖降至、未获医保先机、销售额下滑的问题，后生动力不足。
辉瑞2023第三季度财报
ADC领域，辉瑞仅拥有2款商业化产品，分别是奥加依妥珠单抗和吉妥珠单抗，来自2009年以680亿美元收购的惠氏（Wyeth）。与Seagen合并后，辉瑞将额外拥有四种获批ADC产品，包括Adcetris（首个难治性霍奇金淋巴瘤的一线用药）、Padcev（局部晚期或转移性尿路上皮癌）、Tukysa（局部晚期无法切除或转移性HER2阳性乳腺癌）、Tivdak（复发或转移性宫颈癌）。
2022年财报披露，Seagen全年总营收为20亿美元，产品净销售额为17亿美元，同比增长23%。辉瑞表示，预计到2030年，收购Seagen带来的产品将带来100亿美元的额外年收入。同时，Seagen将带来现有管线一倍的ADC早期肿瘤临床管线和专业ADC团队，丰富后续研发储备和后期增长。据悉，辉瑞肿瘤部门的新领导层中，一半将是辉瑞的老员工，另一半将来自Seagen。
客观而言，在拿下昙花一现的千亿营收，辉瑞拥有充足“资本”和准备将Seagen一举拿下。但市场反应远比辉瑞预计的更加猛烈——宣布2024年预期后，13日开盘前再度下跌7%，市值降至1505亿美元。
在到达顶峰之后，无论向何处走都将是下坡路。关键在于，企业是否能够平稳落地，并找到下一个通向巅峰的路口。Seagen31亿美元的年收入与辉瑞430亿美元的大手笔着实刺眼，但“宇宙第一大药厂”并不需要一个被拯救的故事。
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