深入解读:即将在春节后入市的2500亿养老金

作者:动脉网 2017-01-28 08:00

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一、什么是基本养老保险?


1.1基本养老保险是我国养老保险体系中最重要的组成部分


基本养老保险是我国多层次养老保险体系中最重要的一项。我国的多层次养老保险体系包含3大支柱:基本养老保险、企业补充养老保险(企业年金、职业年金)、个人储蓄性养老保险。


其中,基本养老保险,已经趋于完善,是我国养老保险体系三大支柱中最重要的部分,截止2015年,我国基本养老保险基金累计结余接近4万亿;企业补充养老保险,起步较晚,规模相对较小,主要包括企业年金和职业年金,其中,企业年金在2014年达到7689亿元,而职业年金从2014年开始设立,完成全面筹资还需2-3年,预计资金规模为2500亿,企业年金和职业年金合计在1万亿左右,仅为基本养老保险规模的四分之一;个人储蓄性养老保险,目前还处于试点阶段。


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1.2基本养老保险有别于社保基金


基本养老保险是我国5项社会保险基金之一。我国的社会保险基金是由人力资源和社会保障部统一管理的,主要包括5项基金:养老、医疗、工伤、失业和生育;主要作用在于:保障公民在年老、疾病、工伤、失业、生育等情况下获得物质帮助。


全国社会保障基金是国家社会保障储备基金。我国的社会保障基金是由全国社保基金理事会统一管理的,其来源包括:中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益、国务院批准的其他方式筹集的资金;主要作用在于:人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充和调剂,发挥社会保险体系“压舱石”的作用。


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二、基本养老保险入市的动机:提升收益水平&缓解“空账”缺口

2.1提升养老保险基金收益率


养老保险基金的收益与通胀基本持平。根据1997年颁布的《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》规定:基金结余额,除预留相当于2个月的支付费用外,应全部购买国家债券和存入专户,严格禁止投入其他金融和经营性事业。基于此,我们近似估计养老金的收益率大致相当于1年期定存利率(或1年期国债利率)。由下图可以看出:从年度均值来看,养老金的收益率与通胀基本持平;部分年份,养老金的收益大幅跑输通胀。由于投资渠道受限,养老金很难实现保值增值。


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但社保基金和企业年金的收益明显跑赢通胀。全国社保基金的年均投资收益率长期在8%以上,其中,权益类资产的收益率的长期均值也在6.81%(如果剔除08年股灾的影响,09年-15年的长期均值为8.75%),全国社保基金的投资收益远高于CPI;2012年-2016年三季报,企业年金的平均收益水平为2.94%,略高于同时期CPI均值的2.01%。


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与社保基金以及企业年金相比,养老金的收益水平长期处于低位,由于投资渠道受限,甚至无法实现基本的保值增值目标。通过拓宽养老金的投资渠道,将养老金委托给全国社保基金理事会运作,养老金入市能够提升收益水平,实现保值增值。


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2.2缓解个人账户“空账”缺口


“空账”问题下,累计结余长期无法覆盖个人账户。我国的基本养老保险采用统账结合的模式,既包含现收现付制的社会统筹部分(工资基数的20%缴费)、也包含积累制的个人账户(工资基数的8%缴费)。由于历史遗留问题以及人口老龄化,社会统筹部分不足以支付当期养老金支出,使得个人账户资金被大量挪用,造成个人账户出现严重“空账”;


基本养老保险资金缺口持续扩大,养老金累计结余部分保值、增值的压力提升。据统计,截止2015年个人账户记账规模已经达到4.71万亿,而养老金累计结余仅为3.99万亿,就算这部分资金全部给到个人账户,也存在超过7千亿的资金缺口,而且这个缺口在逐年扩大。


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三、基本养老保险的入市历程


3.1基本养老保险体系逐步完善,入市条件成熟


经过20多年的建设,我国的基本养老保险体系臻于完善。我国的基本养老保险体系创立于上世纪50年代,文革时期遭受破坏,70、80年代进入恢复期,90年代开始逐步构建并完善现代养老保险体系。90年代以来,我国基本养老保险体系总共经历了大致3个主要阶段:建立和完善企业职工养老保险体系、建立和完善城乡一体化的养老保险体系、机关和事业单位养老金制度“并轨”。目前,除了“空账”问题,城乡一体化、养老金“并轨”等历史遗留问题均已解决,养老保险基金入市的客观条件已经具备。


备注:养老金“空账”——截止2015年,人力资源和社会保障部的数据显示,在养老金个人账户中,记账金额已达4.7万亿,其中,做实的资金仅为3.3千亿,不到十分之一,养老金“空账”率超过90%;往后或采用名义账户制,即放任个人账户空转,仅保留名义记账金额(仅处于讨论阶段,具体政策尚未出台)。


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3.2基本养老保险入市四大阶段


我国的基本养老保险入市进程大致从2011年开始,经历了构想、试点、立法和实施4个阶段,经过长期的筹备,养老金入市已经进入实施阶段:


(1)构想阶段(2011-2014):证监会研究中心从2011年开始提出基本养老保险入市的中国版“401K计划”,力主通过调整养老金制度结构,推动养老金入市;


2011年11月,原证监会主席郭树清表示:如果能将我国的地方养老保险金投资股市获取收益,将对个人、政府和资本市场大有好处。


(2)试点阶段(2012-2015):全国社会保障基金理事会经国务院批准,分别于2012年和2015年受托投资运营广东省和山东省(分期到位)各1000亿基本养老保险结存资金,并取得较高的收益水平;


(3)立法阶段(2015-2016):主要明确了养老保险基金的投资范围以及运营机构——投资范围:15年的《基本养老保险基金投资管理办法》拓宽了基本养老保险资金的投资范围,规定投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于养老基金资产净值的30%;


运营机构:16年的《全国社会保障基金条例》通过法律的形式授权全国社保理事会运营基本养老保险基金;


(4)实施阶段(2016-):2016年11月,公布养老保险基金的4家托管银行(工商银行、中国银行、交通银行和招商银行);2016年12月,评审出21家投资管理机构(14家基金公司、6家保险公司和1家证券公司);2016年1月6日,广西与全国社保基金理事会签订400亿养老金委托投资合同。


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3.3广西签订首单养老保险投资合同


广西与全国社保基金理事会正式签订养老金投资合同,合计规模400亿。根据人社部官网1月6日公布信息显示,广西壮族自治区与全国社会保障基金理事会已经正式签订《基本养老保险基金委托投资合同》,合计金额400亿,在2016年年底前和2017年分别完成300亿元和100亿元的委托投资资金归集和移交,成为国务院出台实施《基本养老保险基金投资管理办法》(2015年8月17日)后,签订的首个省级

养老金委托投资合同。


广西2015年养老金累计结余仅为456.54亿元,委托社保基金运营的规模就达到400亿(委托规模占比高达87.6%),既反映出广西养老金的保值增值压力较大,也为后续省份的养老金(委托社保基金的)投资规模做出示范:养老金累计结存规模较小的省份,可以提升委托投资比例,提供较为可观的养老金投资规模。


四、基本养老保险入市总规模测算:接近 2500亿元


4.1养老金可纳入投资运营规模:约2万亿


养老金纳入投资运营的比例(纳入投资运营部分  /累计结余部分)或与累计结余规模负相关:累计结余高的省份,纳入投资运营的比例较低,累计结余低的省份,纳入投资运营的比例较高。累计结余越少的省份,养老金支付压力越大,通过投资运营来实现保值增值的需求将更加迫切;而累计结余较多的省份,养老金的支付压力相对较小,同时,为了保证资金安全,纳入投资运营的养老金比例会相对较低。


养老金累计结余较少(1000亿以下)的省份,纳入投资运营的比例约87.6%:以广西为例,2015年养老金累计结余仅为456.54亿元,而委托社保基金运营的规模就达到400亿,占比高达87.61%(400/456.54 =87.61%)


养老金累计结余较多(1000亿以上)的省份,纳入投资运营的比例约41.4%:以广东和山东为例,广东和山东分别在2012年和2015年将1000亿委托全国社保基金理事会投资运营,在试点期间,养老金纳入投资运营的比例分别为32.17%(1000/3108.15 = 32.17%)和50.68%(1000/1972.98 = 50.68%),两者均值为41.43%。


养老金可纳入投资运营的规模约2.06万亿:

(1)养老金累计结余不足1000亿的省份:1.04万亿  * 87.6% = 0.91万亿

(2)养老金累计结余超过1000亿的省份:2.8万亿  * 41.4% = 1.16万亿


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4.2养老金投资股市比例:约12%


养老金的权益资产配置比例可以参考社保基金和保险的数据,但养老金对保值的要求更高,风险偏好相对更低。根据测算,最近两年社保基金的权益资产配置比例在12%-13%之间;同时,险资的权益资产配置比例从16年开始在14%左右震荡。


由于养老金的风险偏好更低,权益资产配置比例将略小于社保和保险。根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定,养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于养老基金资产净值的30%,我们认为养老金入市不会直接达到上限,参照社保基金和险资的历史数据,我们估计本次养老金入市的比例在12%。


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4.3养老金入市规模测算:近2500亿


本次养老金入市规模或达到2472亿元,占A股总市值0.45%,整体影响不大。


截止2015年末,养老金累计结余接近4万亿,其中,可(交给社保基金)纳入投资运营的规模大致为2万亿,我们假定养老金的入市比例为12%(上限30%),对应的入市规模可达约2500亿,占A股总市值的比重为0.45%,整体影响有限。


《基本养老保险基金投资管理办法》规定,养老金的运营由省级政府将各地可投资的养老基金归集到省级社会保障专户,统一委托给国务院授权的养老基金管理机构进行投资运营;


《全国社会保障基金条例》规定全国社保理事会可以运营基本养老保险基金,预计养老金入市的金额大部分将通过社保理事会。预计养老金入市的金额大部分将通过社保理事会。


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本文节选自——广发证券《从国内外经验看养老金入市影响——养老金入市专题报告

报告作者:分析师——陈杰、曹柳龙

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