从安诺柏德（CAR-T）到奇天基因（RAA），从生生物流（医疗冷链）到泓迅生物（基因编辑），在过去的几个月里，协立投资已经陆续完成了生物医疗中几个细分领域领先企业的投资。至此，协立投资在生物医疗中的投资组合已达近20家。

“我们认为，在生物医疗投资领域没有‘赢家通吃’，需要警惕‘独角兽’泡沫。”采访中，协立投资创始人翟刚却给到动脉网这样的观点。

协立投资创始人 翟刚

自2018年初开始，国内A股IPO可谓是冰火两重天，一方面普通排队企业的过会率大幅度降低，另一方面某些巨无霸企业，却创造了从申报到获批的惊人记录。

一时间，市场纷纷解读认为当前的政策导向，是趋向于吸引海外“独角兽”企业回归并扶持国内“独角兽”企业优先通过资本市场最大做强。似乎只要是“独角兽”企业，就掌握了IPO的绿色通道，就能让投资者迅速在资本市场分一杯羹。

因此，近几个月以来所谓“独角兽”项目如日中天，大量“独角兽”概念项目充斥市场，网上充斥着真真假假的各级所谓官方独角兽、准独角兽名单，有很多投资机构同行纷纷“按图索骥”。

在生物医疗投资领域，这样的现象同样存在。

“我们明显的感到资金正在大面积的集中在头部的“独角兽”企业身上。”他指出。值得注意的是，生物医疗投资领域目前正存在着“独角兽”泡沫的前兆。

“据我们分析，造成这种现象背后主要有两种底层力量。”他补充道。

第一是市场对后端退出存在“特殊待遇”的期望和需求，引导了资金涌向“独角兽”企业。

前面提到，大量政策解读者认为，包含生物医疗在内的各类“独角兽”企业，A股都会有“绿色通道”。

具体到生物医疗行业，除了部分可预期期间内财务数据能达到A股IPO标准的企业依然首选A股IPO以外，生物医疗投资领域最近还有“港股”IPO的特殊“风口”。

“短期内难以有较好收入、盈利的生物医疗企业，纷纷谋划在港股市场IPO。”他向动脉网透露。虽然港股新政对生物科技类企业IPO不要求有收入，但对预期市值、研发阶段有明确要求，一定程度上也催生了资本向几十亿估值级别的生物医药项目集中。因为只有这样的企业，才能以最快速度在港股IPO，喝头啖汤、圈一波快钱。

“2018年以来VC/PE募资困难更是起到了推波助澜的作用。”他继续说道。在募资难的大背景下，部分机构为了吸引LP选择了溢价投资独角兽企业，以便给自己的投资组合打上“明星企业+快速退出”的标签。

第二是过快涌入生物医疗投资领域的“热钱”，对该领域采用了错误的投资策略。

“近三年大量‘热钱’涌进生物医疗投资领域，使该领域的‘投机’气氛很重。”翟刚指出

根据清科的数据，2017年全年生物医疗领域创投金额已是三年之前2014年的接近四倍。大量没投过生物医疗的机构，开始在生物医疗领域试水。

目前生物医疗投资几乎成了国内大大小小创投机构的“标配”。而在2014、2015年前，生物医疗投资还只是少数机构愿意尝试的边缘领域。这是因为生物医疗投资是一个对专业性要求很深的领域，没有深入钻研和足够积累，很难把握其投资规律。

很有意思的是，近年来有相当一部分“热钱”在涌入生物医疗领域之后，在投资行为和逻辑上，却遵循着“互联网”投资的思路。即砸赛道的“头部”，相信最终胜者会“赢家通吃”。这导致出现——部分头部明星项目的估值中枢一抬再抬，而大量价格较低、早期优质潜力项目缺融资困难的怪现象。

这两种底层力量相互交织、互相推波助澜，正将一波生物医疗领域的“独角兽”、“准独角兽”企业的估值快速推高，巨额融资在2018年频频出现。

“有的单笔融资金额，甚至让很多上市公司都不得不惊叹。”他向动脉网透露，“然而，我们要向这波热潮泼一盆冷水。”

近几年来，上市退出政策调整频率很高，一味追逐退出政策导向做创业投资，不是一个好的策略。

“首先，难保当前市场对政策的解读没有问题。”他这样说道，他认为“独角兽”特殊政策很可能只是非常短期的临时性政策，且主要针对少数海外回归企业。退一步讲，即使解读准确，也不排除在当前对“独角兽”企业投资后，日后政策再有调整。

这一点，从过去几年一度炒的很热的“新三板”主题投资，以及2017年再度火起来的Pre-IPO投资中就能看出来。“一味的追逐背后，很可能最后是‘一地鸡毛’。”他强调。

另外，他认为，针对生物医疗“热钱”投资的“互联网”打法，从多年的观察和实践来看，是和生物医疗行业的客观规律相冲突的。

“类似于互联网行业中的一个赛道，最终往往只有一家企业胜出的‘赢家通吃’现象，我们认为在国内的生物医疗领域并不存在。”翟刚表示。在中国收入快速提升、消费升级的大背景下，生物医疗领域的主要矛盾依然是缺少良医、良药式的有效供给不足。

病人的需求日益多样化、分层化，少数1家、2家企业很难充分满足市场需要。这就导致在生物医疗领域，只要企业能有特色和差异化，同一个赛道内往往能够同时容纳4、5家甚至更多的企业发展。

在当前大量生物医疗赛道还是“蓝海”的状况下，大量的砸所谓头部项目并认可头部项目的超高估值，很可能未来会在二级市场上，出现一二级价格倒挂，导致投资出现损失。

“因此，我们认为对生物医疗的创业投资还是要回归价值投资的本质，避免投机心态。”他认为。自2012年起，协立投资始终在避免追逐Pre-IPO和“独角兽”企业，他们围绕优质早期、成长期的生物医疗企业进行布局，目前在生物制药、微创诊疗、专科医院等领域布局了近20家公司，主要投资阶段在A轮前后。

“这些项目整体估值控制在优良水平，重视项目投资的性价比。”翟刚表示，“从中长期角度来看，用价值投资心态做好早中期生物医疗投资，自然会有好的回报。”