眼下对所有创业者而言，最重要的事情不是变现或盈利，而是如何持续不断地，从投资人手中一轮轮的获取巨额融资。然而天下没有免费的午餐，在诱人的金钱背后，隐藏有太多让创业者始料未及的密谋与玄机。

12月8日，在36rk举办的WISE2.0创业生态大会上，来自华泰联合证券的总裁刘晓丹女士就真言道出了资本投资者心中难以言说的秘密。



创业者的为难处境与困惑

刘女士认为近两年，对于很多创业者而言，都是剧变加纠结的年份。对很多创业者和创投企业来说，面临很大的问题是，拿人民币融资还是拿美元资金？对企业而言，已经搭好的红筹架构什么时候拆，要不要拆？是上新三板，还是分享注册制引发的分层板块，如债新板或创业板等带来的政府红利？是跟战略公司并购还是自己独立发展？

所以创业者有很多困惑。事实上，过去互联网圈子是和美元以及境外市场打交道的，现在越来越多的企业在和人民币市场以及A股打交道，但是和过去相比，人民币和美元市场存在很大的鸿沟，完全是两个不同的世界，说着不同的语境。

现在，双边开始有很多的交集，但是依然存在冲突，也是个磨合的过程。在这个冲突中，华泰联合证券战略性投资了36kr，也是基这样的考虑，华泰非常熟悉A股市场，非常熟悉人民币市场。但是我们希望能够搭建一个桥梁，能够让创业者和创业者平台以及人民币市场产生对话，所以对36kr的投资完全是基于战略性的，而不是基于财务上的考量。

今天的核心就是针对上述的困惑，我们是怎么来看待的，跟大家分享一下。

人民币市场的现行特点

创业者和人民币打交道的时候，会有很多的问题。其实人民币市场有几大特点，第一，钱多。钱多的局面短期内还不会改变。资产配置高是长期的问题，通俗地说，即狼多肉少。这是一个大的格局。很多人担心人民币托的起来吗？这个完全不用担心，人民币托的起来。

第二个特点，钱杂。过去和美元打交道，能发现美元有专业、有口碑、有品牌的基金投资机构，存在时间也蛮长的，但他们有不同的投资偏好。在目前的人民币市场，创业者确实感到发蒙，因为会有各种各样的投资者找来。现在有一个说法，一块砖砸下来，都得砸中很多投 资人，所以体现了钱杂的特点，当然这个和过去人民币财富积累的路径不同有关系。

有人炒作房地产、有人在二级市场炒作股票，有人做贷款减值等等，现在都从过去做单一资产配置，转到万众创新，大众创业的现在，看能不能从这里发掘新的财富，所以钱杂是很大的特点，在这其中，出现了很多真有钱或假有钱的，掮客非常多，出现了太多中间资金的掮客或过客，投资人和创业者两头骗。所以创业者需要识别是真有钱还是假有钱。

第三，是钱非常的急躁。投资机构经常把上市的路径没有规划好，需要和创业者对赌或者回购等，在过去人民币市场，主流的投资市场恨不得企业马上IPO，现在来说，是着急上新三板。所以和美元资金相比，人民币资本缺乏对行业足够的理解，不像美元资本一样会陪企业走五年、走八年，这可能也和人民币资本积累过快有关系。所以企业想要募集10年的天使投资，在人民币市场是非常艰难的一件事情。募集一个两到三年的新三板资金，非常容易。所以钱非常急躁和短期是显著的另一个特点。但我认为这并不是一个坏现象。可能是市场还处于初级阶段的一个正常现象。

第四，是审美标准不一样。投资者没有形成主流价值观、不能坚定自己的观念，跟风投资现象明显。在这样的背景下，创业者面临的选择困惑及陷阱是非常多的。这个过程中，创业者需要积累和资本打交道的经验，路径和方向的选择就显得非常重要。

新三板是不错的选择

很多人在问，新三板到底要不要上？我觉得新三板的好处是非常容易解决刚才提到的那些问题。新三板将局部替代甚至完全替代人民币的C轮、D轮融资的市场。所以上新三板更适合比上新主板更早期的企业。

目前新三板完全是注册制。很多企业在A轮、B轮想上新三板可不可以？虽然可以但要找到合适的投资者也是蛮艰难的事情。新三板是一二级对接的很好的市场。如何获得资本的关注？如果在融资或私募市场上遇到困难，建议考虑上新三板来秀一秀。

但是上新三板后不要太浮躁，不是短期行为，不能一定认为坐市的市值能炒到多少。因为新三板不是连续竞价的交易，市值上的快下的也快，所以要保持良好心态，没必要那么焦急。

有的企业说想借壳上新三板或等到创业板或新兴板呢？因为我们遵循的资本市场的逻辑是最早期企业是新三板，再往上是创业板等专门版块，再往上是债新板，再往上主板。虽然互联网公司要上市，持续盈利能力取消了，但我们对主板、债新板以及创业板来说，针对的都是更成熟的企业。

所以对目前处于正烧钱的企业，去上连续竞价交易的板块，还是早了一点，毕竟注册制不太符合A板投资者审美标准。事实上，有一定收入，可以没有利润，但要能证明企业具有持续盈利的能力，这样的公司还有可能在A股市场讲一个故事。我觉得大家要对这些板块要有一个清楚的选择，所以上市的过程中不能拔苗助长。

识破陷阱，避免并购风险

还有一个问题，很多创业企业拥有很好的概念或从事热点领域，所以很多上市公司出于转型或其他原因会主动找创业公司并购。并购实际是一条更凶险的路。达成交易的时候也往往意味着控制权发生转移，更大的风险是后续整合的风险。

互联网营销和广告的公司比较容易变现，有些投资机构提出和这些企业对赌，但并不是所有创业企业都适合这条路，当签下严苛对赌条款的时候，表明你对公司未来的掌控力和未来产业的方向可能都失去了一定的自由度。

所以从并购的角度更要选择、更要想清楚，你要什么？如果就是想变现做第二次创业，那就是另外一种选择了，所以这其中也有很多陷阱，不看清非常容易沦为资本的猎物。

资本回归本土已成定局

大方向上资本回归一定是不可逆的，美国没有中债股市场，所以回归是大势所趋，是肯定的。其中的逻辑很简单，第一是到本土市场，有人懂你的故事。比如O2O企业，你得对美国投资人反复讲解商业模式，但面对中国市场不用，拥有80%散户结构的体系很清晰。这是很多2C端公司最终要回来的很重要的原因；

第二是竞争的需要，不论你们都在美股，或都在A股都无所谓，即使因为注册制的实施，未来2~3年中美估值的差异还会在，消除差异，渐渐走到一起是需要长期的过程，完全走到一起也不大可能。为什么呢？和中美投资者结构有很大关系，投资者结构趋同还需要漫长的时间。

第三，其实对于创业者而言，除了未来产品的竞争，其实资本的竞争也是非常残酷的现实，这个也是要回来的原因，有的创业者说我没有回来，我的竞争对手比我先回来了，于是就面临竞争的压力。所以回来以后是大的趋势。

给创业者的几点忠告

在这个过程中，我对创业者有三点忠告：第一是不要迷信过高的估值。因为人民币市场钱多、杂乱，市场很容易把估值推向神话，其实我们的市场还需要很长的时间培养。世上没有免费的午餐，高估值是被短期人民币后续的上市要求或对赌要求所逼迫的；

第二是不要过早陷入对赌的陷阱。不是说并购不可以，但不能对赌，对赌其实是发毒誓，发毒誓如果实现不了，其实面临的惩罚是非常严厉的。

第三一定是看清股权分配，把握控制权。如果说中美市场有什么差异，除了大家都能看到的估值差异外，另外一个很大的区别是美国公司法规定是有超级投票权的，但A股和即将要改革的证券法，是看不到超级投票权的设计的。这意味着控制权变得非常重要。A股是适合二级市场出钱来买的，同时也没有很多反收购的措施给企业。所以拿人民币的钱，股权的控制设计和安排就显得非常重要，否则上市后会缺乏很多保护。